从长远来看,IPO会发生什么?

2021-04-20 13:54

在最近的一项研究中,我们分析了IPO首日收益,发现IPO(有时称为IPO pop)的平均首日收益为正,这在开盘竞价中占了很大比例。我们还看到其他因素(例如,配售价格是否在区间的高端)倾向于显示一天的收益通常是多少。但是,我们还看到很多对新公司定价的不可预测性或风险,这在一定程度上解释了这些公司在上市中获得的溢价。


今天,我们分析了首次公开募股的长期表现,以确定这种表现是否足以证明大规模的首次公开发行股票是合理的。


早期的股票估值主要基于未来的现金流量


我们之前已经 证明 ,每只股票的收益是驱动股票价格的重要因素。如果股票的预测收益强劲,则该股票将获得高估值。如果收益较弱,投资者将期望股息和资本增长降低,价格将进行调整以反映这些期望。


但是,由于市场高效,因此精明的投资者不仅会查看历史收益。他们还估计未来的现金流量。这就是为什么“成长型”股票的市盈率(例如市盈率)往往高于价值型股票的原因。投资者将为将来获得更高的收益而付出更多。


这也意味着首次公开募股的流行性包括更多的不确定性,因为新上市公司收益的大部分增长都在估算之中。


但是,随着时间的流逝,实际的财务结果将显示投资者在第一天对公司的未来是否正确。随着更多信息的报道,分析师将更准确地重新评估估值和收益增长,而公司的股价将反映这一点。


几乎所有公司在IPO时都无利可图


数据 显示,上市的大多数新公司在首次公开募股时都没有盈利。自1980年代以来,无利可图的IPO每年从总IPO的约20%上升到80%(图1)。


尽管如此,亏损企业的平均首日回报率已经 平均 超过盈利的公司在过去41年来的首日回报率。但是,在这41年中的17年中,无利可图的公司仅具有较高的首日收益(大约41%的时间)。


图1:无利可图的IPO比例一直在上升

但是,仅仅因为一家公司在首次筹集公共资金时就无利可图,并不意味着它从长远来看就不会有盈利。如果建造新产品和打入现有市场的固定成本很高,那是有道理的。


一些 研究由杰伊·里特 表明,IPO公司即将公开市场现在比公司之前面市岁以上,表明这些初创成本也在增加(和路径盈利较长),尽管技术的颠覆性力量(图2)。


图表2:新股发行的年龄

从长远来看,首次公开招股的回报率明显偏离


考虑到所有这些,观察公司首次IPO后的几年中IPO股票价格会发生变化是很有趣的,尤其是因为它可以洞悉第一天的收益增长预期是否准确(市场效率高)。


我们分析了2010年至2020年上市的公司的绩效。


我们发现长期性能差异很大,时间跨度越长甚至越大。在图3中,我们显示了首次公开募股后三年内的首次公开募股业绩分布。颜色显示了性能欠佳(或欠佳)的程度。例如,在首次公开募股的第二天,略超过50%的公司表现优于市场(绿色),其中四分之一(26%)的公司优于市场的表现不足2.5%,另一季度的表现不及市场的表现不到2.5%。这表明,隔夜配售价格大部分都接近第一天市场的估值。


但是,一年后,我们发现大多数公司的表现或超过市场的表现都超过了10%。我们还看到,表现不佳的公司超过了击败该指数的公司(红色条形线延伸到50%线以下)。


这似乎表明,对于某些公司而言,最初的IPO热情减弱或无法实现预期收益,并且投资者对IPO进行了重新定价,以反映公司实际的,较慢的增长。


图表3:从长期来看,大多数IPO回报都将变为负数

少数IPO赢家胜过表现不佳的人


IPO三年后,我们计算出将近三分之二的IPO表现不佳,其中大多数(64%)的回报率落后市场10%以上。


但是,尽管表现出色的公司仅占总IPO的29%,但它们的表现要好得多(平均),价格却翻了一番或三倍(图4)。数据显示,知识产权局的前10%获得的平均市场调整超过300%的回报,而在9股个 和8个 十分位数赚取的分别为75%和25%,显著较低的市场调整回报。


图表4:按十分位数分组的IPO回报

IPO时的盈利能力重要吗?


鉴于我们上面讨论的内容,一个有趣的问题是无利可图的IPO表现如何。


这是 杰伊·里特(Jay Ritter)研究的。根据他更长时期(1980年至2019年)的结果,他发现销售比利润更重要。他的数据(图5)显示:


首次公开募股之日销售量较大的公司的业绩要好 于销售量较小且市场渗透率较低的公司。销售额低于1亿美元的公司,无论是否盈利,都往往表现不佳。而销售额更高的公司在三年期间的表现略有好转。

无利可图的公司看到夸大的结果。 销售额少的无利可图的公司的表现要好得多,销售额高的无利可图的公司的表现要好得多。

这也可能支持以下观点:公司现在等待更长的时间进行IPO,以确保在上市前其销售和市场份额更大。


图5:有利可图与无利可图的IPO的长期IPO收益

这是什么意思呢?

对于大多数美国家庭而言,将更多的新公司推向公开市场非常有用,因为他们大多只能投资于上市公司。

但是,长期业绩数据凸显了多元化对大多数投资者的好处。准确定价新的IPO很难。进入新市场更加困难。但是对于那些能够做到这一点,增加收入并最终实现利润的公司而言,回报是丰厚的。

我们继续努力帮助新公司加入美国公众市场的另一个原因。

来源:纳斯达克官网     作者:菲尔·麦金托什(Phil Mackintosh)

昵称:
内容:
验证码:
提交评论