行业研报|电缆行业(中上游)分析报告

2021-09-07 09:51

一、产业宏观环境

1. 国家政策推动行业发展

电线电缆制造业作为国民经济中最大的配套行业之一,是现代经济和社会正常运转的保障。多年来,电线电缆行业随着国家产业政策的不断调整而逐步升级换代,从低端向中高端转换,相关领域得到国家政策的大力支持。电缆行业作为电气机械和器材制造行业的配套产业,已形成了在国家宏观经济调控下,遵循市场化发展的行业管理体制。


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2. GDP的高速增长拉动电缆行业增长

国内外对电线电缆产业发展的跟踪分析表明,只要某个国家或地区经济处于增长的前提下,尤其处于工业化、城市化进程中,那么该国的电线电缆产业增长都会处于GDP增速之上。


中国人均GDP水平远远低于发达国家,人均电缆用量水平远低于欧洲中等发达国家,甚至低于拉美地区发展中国家,因此,我国电线电缆消费的市场潜力仍存在较大发展空间。


此外,电线电缆制造业是我国国民经济中最大的配套行业之一,是机械行业中仅次于汽车行业的第二大产业。从历年电线电缆产值在我国工业制造业GDP的占比来看,基本都是在5%以上,该行业在国民经济中占据重要地位。由于行业与国民经济各产业的高度相关性,电缆行业会持续受益于我国GDP的持续增长。


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数据来源:Wind



3. 新基建提振需求景气度,传统优势业务持续高增

2020年3月4日,中央政治局会议明确提出要加快新基建的建设力度,新基建覆盖七大领域,包括5G基站建设、特高压、城际高速和城市轨道交通、人工智能、大数据中心、工业互联网和新能源车充电桩等环节。其中特高压和轨道交通投资对电缆行业有明显促进作用。


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2021年新基建带动电缆景气度提升,电网投资支撑电力电缆需求增长。今年,新基建持续发力,其涵盖的特高压、5G基站、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心等环节将充分拉动上下游和软硬件配套需求,电力能源作为核心能源形式将深度贯穿新基建各环节,配套电线电缆需求景气度有望提升。


此外,在下游占比最大的电力电缆领域,2020年国网大力推进冬奥会配套电网工程、阿里联网工程等多个重点环节,发挥基建投资助推器作用;2020年3月国网“2020年公开发行公司债券(面向专业投资者)”已获上交所受理,拟发行规模高达800亿元,融资规模提升将保障充沛资本开支能力。


相比于传统的高压输电,特高压具有具有输电容量大,传输距离远、运行效率高和输电损耗低等优势。国家电网预计全年特高压建设项目投资规模1811亿元,可带动社会投资3600亿元,整体规模5411亿元,国网公司研制了《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》,2020年国家电网公司将加快核准包括白鹤滩-江苏、南昌-长沙等“五交两直”特高压工程,涉及项目动态投资总规模919亿元,可带动社会投资2235亿元,整体规模超过3000亿元。考虑到2020年特高压、信息化、智能化等多个环节投资加码,预计今年电网整体投资将稳健增长,从而提振电网领域电缆需求。


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数据来源:Wind


4. 城市高压电缆精益化推动高压电缆附件需求

近年来,随着城市化进程不断加快,加之城市核心区域对于供电提出了可靠性要求,城市电网电缆化率持续攀升,高压电缆设备总量保持年均10%增长,国网制定了高压电缆专业水平提升三年行动规划(2019-2021年),其目标是建成高压电缆精益化管理综合平台,打造5个国际一流(北京、上海、天津、南京、杭州)、10个国内一流(重庆、济南、武汉、成都、西安、青岛、苏州、无锡、宁波、沈阳)高压电缆精益管理示范城市,建设一批国内先进的高压电缆精益化管理达标城市。电缆配件属于其后端产品,有望持续受益于电缆建设。


5. 城镇化建设及国际化战略为电缆行业提供了广阔的发展空间

城镇化进程的不断推进也促进了铁路、轨道交通、新能源、高端装备制造业等领域的快速崛起,各行业客户对电缆性能、质量的要求不断提高,对特高压、超高压电力电缆和高端特种电缆的需求日益增加。


此外,聚焦我国推进的“一带一路”,海外业务维持增长势头,“一带一路”沿线国家拥有多个体量较大的能源工程、铁路建设以及跨境电力与输电通道建设等基础建设投资,电缆产业具备广阔的市场空间。



二、产业规模发展及现状

1. 行业市场规模居世界首位,稳健增长

我国电线电缆行业自20世纪70年代起步,发展至今已历经40余年,电线电缆行业规模居世界首位,电线电缆制造版块规模稳健增长,与电网投资及用电量增速密切相关。2019年国内电线电缆制造版块营收规模为10254亿元,同比增长5.86%;电线电缆制造版块利润规模为392亿元,同比增长9.02%,近年来行业规模持续稳健增长。历史来看,电线电缆制造版块营收及利润规模增速与电网投资增速、用电量增速呈较强相关性。


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数据来源:Wind,中国产业信息网


2、行业集中度较低,多为中小型企业

我国电缆市场集中度较低,市场竞争较为激烈。规模以上企业超过4000家,行业集中度较低,CR10不超过10%。而发达国家的电线电缆行业经过多年发展,特别是原材料价格波动,促使小企业逐渐退出市场,产业集中度大幅提高:美国前10名线缆制造商(如通用、百通、康宁、南线等)占据了市场份额的70%左右;日本7大线缆企业(如古河、住友、滕仓、日立、昭和等)占市场份额的65%以上;法国五大线缆企业(耐克森、新特等)包揽了法国市场的营业额,占据了法国市场份额90%以上。我国电缆市场大而不强,绝大多数企业产品同质化,不具有电缆附件的生产能力。


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数据来源:前瞻产业研究院


另一方面,从国内环境来看,2017年我国排名前十名的线缆企业占全部市场份额不足10%,排名前20强的占全部市场份额不足12%,排名前100强的占全部市场份额约20%。这同发达国家产业高度集中的特点形成了鲜明对比。


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数据来源:前瞻产业研究院


3. 当前市场结构不合理,高端产品供给不足,低端产品产能过剩

国内电线电缆市场可分为低附加值、中附加值、高附加值三类。现阶段,我国线缆产业虽然具有很高的生能力但却存在着产业结构不合理的问题,企业主要生产低附加值中压线缆其能力已出现过剩合理的问题,中低压电力电缆市场技术含量较低、产能过剩、竞争激烈且份额较为分散;高压及超高压电缆市场属于中高附加值类型,国内有效产能相对不足,技术含量较高、利润水平较好;特种电缆由于需满足特殊场景要求,准入资质要求较高,因此产品附加值及利润水平高于行业平均水平。


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三、当前行业竞争格局

1. 全球竞争环境

全球电线电缆传统制造地区及国家主要集中在欧洲(德国、法国、意大利、西班牙等)、北美(美国)以及东北亚(日本、韩国、中国台湾)。这种历史形成的国际电线电缆产业格局与这些地区和国家的经济发展以及工业化进程有关,欧日美等国的电缆巨头依靠其资金、技术、人才方面的优势已形成了跨国、跨地区的规模化或专业化电线电缆生产,其国内或区域内的产业集中度较高,在国际市场的占有份额较大,其前十位企业总销售收入占所在国家或地区市场的三分之二以上。近年来,亚洲等新兴国家的经济增长较快、世界电线电缆的生产重心向亚洲转移,带动了中国、越南、菲律宾和中东地区的埃及等国家电线电缆产业的快速发展。2017年全球前30大绝缘电缆制造企业的地区分布如下表所示:


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数据来源:中国产业信息网


2. 国内企业分布较为集中,区域内部竞争明显

从地域分布上来看,2018年我国4049家规模以上企业主要分布在华东地区,企业数量为2224家,占全部企业的一半以上,我国电线电缆生产大省有两个位于华东地区,分别为江苏省800家和浙江省538家;华南地区位居第二,企业数量总计为657家,占全部企业数量的16.16%,主要电线电缆生产企业集中在广东省,企业数量为601家。西北地区企业数量最少,规模以上电线电缆生产企业仅有35家,占全部企业数量不足1%。主要原因为西北地区电线电缆需求较小,生产企业产品大多要外销到其他区域,额外的运输成本导致生产成本过高,随着近些年西北地区能源产业的逐渐发展,不断有大厂在西北地区投建分厂,西北地区电线电缆行业的发展前景比较乐观。


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数据来源:前瞻产业研究院


从省份分布来看,江苏、广东和浙江位列三甲,企业数量分别为800家、601家和533家。企业数量在100家以上的省份有9个,分别为江苏、广东、浙江、安徽、山东、河北、辽宁、河南和上海市。


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数据来源:前瞻产业研究院


3. 人才、技术、目标市场和客户品质认可成为当前行业主要壁垒

电线电缆行业企业需要一批熟悉电缆行业技术,管理和营销的专业人才。只有经过企业长期的培养,才能形成一批熟练的生产人员和合格的专业技术人员,并且具备较高的技术开发能力和工艺技术水平以及先进的检验和试验能力。我国急需提高电信电缆行业附加值的现状对人才有了更多的需求。此外,铜包铝线的制造流程较为复杂,须经过多重制作工序,同时需要设计、生产、检验等多方面配合。因此,生产高质量复合金属材料导体的核心要素不仅体现在制造工艺水平,还包括专业化生产经验、精细化管理等综合因素。


由于电力、轨道交通及通讯等行业对电线电缆的安全性、可靠性有更高的要求,终端客户通常要求供应商具备较强的产品研发能力,完备的生产及检测能力。同时,国家电网、国内大型通讯企业均制定有合格供应商认证程序与要求,并根据相关要求对电线电缆供应商实行严格的准入制度。因此,目标市场及客户要求的品质认证成为电线电缆行业的重要壁垒之一。


综上,我国电线电缆行业虽然产值量大,但是行业集中度低,产能存在过剩的情况。在高端产品仍严重依赖于国外企业的情况下,龙头企业尚未发挥出自己在市场的领军作用,市场仍待研发出更多高技术水平高附加值的产品,行业尚待解决竞争较混乱、盈利水平低的问题。


由于产品性能与制造工艺直接关联,产品竞争的焦点主要集中在导电稳定性、耐磨抗腐蚀性和环保节能方面;同时,规模、成本、技术、品种结构及管理方面的差异,业内企业的利润水平存在较大差异。拥有雄厚研发实力和先进技术装备的企业,能够不断开发出新产品,具有较强的议价能力,因此盈利比较稳定,利润水平较高。而没有技术优势和规模优势的企业,只能在日益激烈的竞争中逐淘汰。



四、行业发展趋势

1. 国内外市场容量及未来增长趋势

2018年全球金属绝缘线缆消费量达到1,890万吨,其中,北美、欧洲、非洲、澳大利亚分别占比12%、17%、4%、1%,且2018-2022年其复合增长率分别达2.2%、2.9%、5.0%、0.8%。至2022年境外主要区域的电力电缆、电气装备电缆的需求情况如下:


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数据来源:中国产业信息网


2017年,我国线缆制造业规模以上企业主营业务收入达1.22万亿,预计,2018年至2022年中国线缆行业销售收入复合增长率将达5.12%。据测算,我国电力电缆、电气装备电缆的销售收入规模如下:


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数据来源:中国产业信息网


2. 行业集中度将逐步提升,品牌技术创新将成为企业新的竞争力

2014年以来,全球各国电线电缆制造企业已经开始了兼并重组步伐,而中国行业集中度低、高度分散化的格局不利于行业的持续发展,在下游需求不断提升的情况下,中国电线电缆制造企业的并购重组步伐将会加快,加之铜期权的推出,会进一步减少原材料价格波动对制造企业的影响,推动行业集中度的提升。


行业竞争将从价格转向品牌、质量等。在结构调整的不断推进以及细分市场需求的升级下,品牌与质量将成为行业内企业之间竞争的关键因素。通过不断强化品牌效应、提升产品质量等方式,电线电缆企业将逐步摆脱价格竞争,参与到中高端市场竞争。


随着下游产业对电线电缆配套产业提出更新、更高的要求,为把握新的发展机遇,近年来行业内领先企业通过加大研发投入与、完善研发体系,不断增强自身综合创新能力和技术实力,推动了行业整体技术水平的提升。


3. 环保成为全球电线电缆产品的发展趋向

针对产品应用领域,环保成为近年来全球电缆制造商所共同面临的外部压力与发展趋向,美国、日本、欧洲在环保型电缆的研发和制造方面处于世界领先地位,生产技术也比较成熟。欧盟制定的ROHS指令要求,从2006年7月1日起,在新投放市场的电子电器设备中禁止使用铅、汞、镉、六价铬、多溴二苯醚和多溴联苯等有害物质;在日本,藤仓电缆公司开发环保型电缆成功之后,积极推动政府颁布环保型电缆标准。因此,电线电缆的环保化趋势是未来发展的主要方向。


五、行业资本市场现状

电线电缆行业具有典型的“料重工轻”的特点,以铜为代表的主要原材料价值较高且价格波动较为明显,需要占用大量资金,而绝大部分电线电缆企业为中小规模企业,难以获得政府资金支持或者银行大额贷款。因此,对于资金要求极高的线缆行业来说,资金问题却是最为严重的问题。在资本市场,包括电缆在内的制造业由于成本低,利润少,发展周期长等特点,并不被投资者所热衷。作为行业内发展较为成熟的大型公司,在资本市场IPO融资行业排名比例中也处于中下游阶段。


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数据来源:巨灵财经


然而,制造业作为国民经济支柱,也是富民强国之本,对经济稳定运行起着重要作用。因此,为缓解行业资金压力,促进制造业稳定增长,国家提倡要充分发挥资本市场对制造业的资金支持作用。两会期间,顶层设计再次“点名”制造业。提请十三届全国人大四次会议审查的《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要(草案)》提出,实施制造业降本减负行动,并明确指出“推动股权投资、债券融资等向制造业倾斜”。


该项政策实际上是推动直接融资替代间接融资的方式之一。因股权和债券都是直接融资,直接融资向制造业倾斜,可以通过在上市标准上给予制造企业更多包容性来推进,如有针对性的取消上市企业净利润门槛并改将营收规模作为上市标准,再如放宽债券发行总额度占总资产的占比,这些政策都能够很好地降低融资门槛,让制造业主体更便捷的从资本市场获得发展资金。


六、资本市场对标企业

由于美股暂无电缆行业上市中概股,因此本报告中的对标企业着眼于新材料行业。


1. 富维薄膜 FFHL.O

企业简介:富维薄膜(控股)有限公司是开发、生产和销售双向拉伸聚酯薄膜(BOPET)的专业公司,公司生产的“富维薄膜”牌聚酯薄膜具有重量轻、无毒无味、透明度高、光滑、耐高温、耐潮湿等特点,并具有良好的绝缘性,产品被广泛应用于消费品包装(例如食品、药品、化妆品、烟酒包装)、映像(例如印刷版和胶片)、电子电气产业(例如电线电缆外层、电容器和电动机的绝缘)和磁性介质(例如录像磁带)、光学膜(例如液晶电视、笔记本电脑、智能手机)、太阳能背板等领域。


IPO信息:

上市日期:2006-12-19

上市板块:纳斯达克主板

发行价格:8.28USD

发行总数:3,750,000

首发募资总额:31,050,000USD


近期股价走势图:


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数据截止时间至2021-08-25,来源:Wind


2. 鑫达集团CXDC.O

企业简介:中国鑫达塑料有限公司(原NB Telecom Inc),原来是私人拥有和公司拥有的公用电话公司。公司主要从电话亭业务服务得到收入,一部分由电话服务的使用得到收入。2009年2月6日公司名由NB Telecom Inc变更为中国鑫达塑料有限公司。中国鑫达塑料有限公司是大中华地区首家在NASDAQ上市的塑料新材料企业,主要从事汽车专用改性塑料研发、生产和销售。公司的汽车专用改性塑料产品被广泛应用于七十余种车型的外饰件、内饰件及功能件,公司产品还广泛应用于船舶、高速列车、航空航天等高端领域。


IPO信息:

公司通过借壳登录美国纳斯达克主板市场,当前发行数量70,548,841股,当前流通市值0.8亿USD。


近期股价走势图:


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数据截止时间至2021-08-25,来源:Wind


七、行业估值分析

本报告收集了美股、港股、A股十家市值相邻的新材料上市公司的估值情况,具体数据如下:


美股

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港股

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A股

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指标均值

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